氨纶行业景气高涨，华峰化学业绩飙升：资金雄厚分红却谨慎
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例如，在健身裤的面料中加入少许氨纶，可以使其具有良好的弹性、耐疲劳、耐腐蚀、耐老化等性能，提高面料的品质。因此，氨纶被称为纺织品的“味精”。
目前，我国是全球氨纶产销中心。据《2020年氨纶产业链年报》统计，2020年全球氨纶产能122.3万吨，其中中国大陆产能87.2吨，占比约71%。
而且，随着应用领域的扩大，近年来国内产能逐渐增加，从2012年的47.7万吨增至2020年的87.2万吨，年均复合增长率为7.8%。
2006年以来，我国氨纶实现净出口。 2020年，我国氨纶行业出口7.8万吨，出口额3.6亿美元。
目前，行业带动作用明显。 2019年，前五名企业占据了65%以上的市场份额，合计产能接近70%。真可谓“诸神皆战”。随着部分中小企业产能逐步退出，未来市场集中度有望进一步提升。
2020年开始，氨纶行业开始向好，利润总额同比大幅增长126.9%，亏损企业亏损大幅下降54.9%。趁着这个行业的繁荣，一些企业也腾飞了。
华丰化工（002064.SZ）股价从2020年1月2日的6.14元上涨至2021年2月23日的17.63元，一年内上涨187%。
横盘整理至2021年9月，股价持续下跌。截至2022年3月3日收盘价为9.40元/股。
结合氨纶价格走势图，可以说，公司股价与氨纶价格走势完全一致。
从我们的股票排名来看，华丰化工也有所上升，从2017年的1482上升至目前的134。
风云君今天要给大家介绍的是——华丰化工，产量全球第二、中国第一的氨纶代言人。
收入的激增取决于收购和市场趋势。
华峰化工成立于1999年，2006年在深圳证券交易所上市，实际控制人为游小平，直接或间接控制公司47.05%的股份。
华峰化工主要从事氨纶、聚氨酯液体、己二酸三大主营业务的技术开发、加工、制造和销售。
它已经上市15年了。除了在氨纶领域处于领先地位外，目前聚氨酯原液和己二酸产量均居全国第一。
从业务构成来看，2021年上半年，公司近一半营收依赖于氨纶，聚氨酯原液和己二酸各占比接近25%。其中，聚氨酯原液收入近三年及一期均呈下降趋势。
事实上，2018年之前，聚氨酯液体和己二酸两项业务在公司年报的营收分类表中是找不到的。原因是他们一直都是由华峰新材经手的。
2019年11月，公司在合并前以120亿收购华峰新材100%股权。
120亿对价中，90%以发行股份方式支付，即108亿，其余以现金支付。
此次合并是公司2019年收入增长的主要原因。
2021年前三季度，公司营收210.1亿，同比增长111.4%，已超过2020年全年营收。此次主要受益于氨纶的高景气行业量价齐升。
与国内氨纶五强企业中的另外两家龙头企业相比，泰和新材（002254.SZ）和新乡化纤（000949.SZ）2020年营收增速均为负增长，而华丰化工为6.8%。 2021年前三季度，公司营收增速处于中游。
氨纶：高景气下争相扩产，警惕产能过剩风险
在氨纶业务方面，公司拥有20多年的经验，现已形成纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等涵盖全用途的系列氨纶产品；其中，“千禧”是其常用的氨纶纱品牌。
氨纶产业链主要由上游化学品供应商、中游氨纶生产商、下游服装家纺生产商组成。
公司主要向上游采购MDI、PTMG等原材料，分别占氨纶固含量的20%、80%左右。
2020年中期MDI价格持续上涨，氨纶价格也相应上涨。这也是氨纶企业营收增长的原因之一。
第二个原因来自下游需求。氨纶的下游主要是纺织品，终端应用比例最高的是休闲服装和运动器材。
在疫情的不确定性和纺织订单回暖的情况下，运动服装、医用防护面料和内衣的需求相对旺盛，带动了氨纶的需求。
2020年和2021年上半年，在行业的高景气度下，公司氨纶业务收入表现良好，分别实现58亿和61.5亿，增速分别为33%和184%，是公司氨纶业务收入的驱动力。整体收入增长。速度的主要驱动力。
2019年之前，该公司95%以上的收入来自氨纶。因此，本期整体毛利率走势与氨纶基本一致。
2021年上半年，氨纶业务毛利率较2020年底提升近13个百分点至48.37%，带动整体毛利率达到39.2%。
2016年以来，净利润率与毛利率走势基本一致。
与竞争对手相比，三家公司近期的毛利率表现并不大，差距也不大。其中，华峰化工占比最高。
我们来看看这三家公司的2021年业绩报告。扣除非净利润后的增速均在三位数以上。
或许正是因为如此好的业绩，龙头企业纷纷选择扩大生产。
截至2020年底，华丰化工产能17.5万吨，当前销量20.71万吨，产量20.36万吨。产品已达到满产满销，扩张计划合理。
不过，据氨纶行业网站CCF统计，2021年氨纶行业整体新增产能将达到11万吨，2022年新增产能预计将超过10万吨。
如果行业需求增速放缓，氨纶行业竞争可能会加剧。
2021年5月，公司原计划通过非公开发行股票募资50亿投资氨纶和己二酸项目。但在证监会询问其产能消化问题后，该公司砍掉己二酸项目，只保留氨纶项目，融资28亿。
2022年1月5日，中国证监会批准其发行约13.9亿股新股。
风云君提醒，行业龙头正在抢占市场份额，但面对成倍的产能扩张，仍需警惕产能转换的风险。
聚氨酯原液己二酸：涨跌
在聚氨酯原液和己二酸两项业务上，公司能力还算不错。截至2020年底，具备年产聚氨酯原液42万吨、己二酸73.5万吨的能力。
目前，华峰化工聚氨酯鞋底溶液产量占国内市场份额60%以上，己二酸产量占国内市场份额40%以上。
聚氨酯的性能包括良好的耐磨性、良好的粘结性能、耐老化性、弹性和恢复性。公司主导产品“巨峰”牌聚氨酯液体主要应用于制鞋、汽车、建筑、军工等领域。
己二酸可用作食品酸化剂，用于香料、粘合剂和造纸助剂的生产领域。
从营收来看，聚氨酯持续萎缩，营收占比呈下降趋势，从2018年的47%下降至2021年上半年的23.5%。
2020年，该业务收入30.4亿，同比下降28%。
己二酸业务相对稳定，2018年以来收入占比保持在20%以上。2020年该业务收入39.4亿，同比增速43.5%。也是带动公司整体营收增长的主要力量。
从盈利能力来看，2020年之前，聚氨酯和氨纶毛利率基本持平，己二酸略显落后。
2021年上半年，这两项业务的毛利率也大幅增长，但低于公司整体毛利率。
此外，2020年公司前五名客户贡献营收12.7亿元，占比19.1%。泰和新材、新乡化纤分别占比31.2%、16.6%。
关联交易比例高
值得注意的是，公司存在大额关联交易。
公司控股股东华峰集团是华峰化工的第一大客户。 2020年，公司向同一母公司控制的其他公司共计出售15.6亿美元，占当年总营收的10.6%。
公司在回复证监会的公告中披露，母公司华峰集团的化工业务主要为聚酰胺和聚氨酯，其中聚氨酯由华峰化工和华峰微纤（300180.SZ）两家子公司经营。
公司还表示，主要向关联公司销售己二酸和聚酯多元醇，并与各下游关联公司建立了长期合作关系。由于关联方也处于主导地位，生产经营规模较大，因此采购金额较大，但与生产规模相符。
对于是否存在同业竞争，该公司回复称，虽然两家子公司经营的产品类别相同，但在聚氨酯行业处于不同的产品领域，相关产品应用不同，工艺也有较大差异。
但从详细披露来看，两家子公司的主要产品确实存在差异，但应用领域确实存在重叠。
现金流充裕，债务风险低
财务方面，公司现金周期从2016年的138天下降到2020年的51天，这是一个显着的改善。总体来看，现金回笼速度加快，库存周转也明显加快，现金使用效率明显提高。
2016年至2020年，公司共产生经营性现金流88.9亿，发生资本支出43.2亿，最终实现自由现金流净流入45.7亿。
2016年至2020年，公司营收较近五年略有增长，但始终低于1。回款情况有所改善，但总体情况仍一般。
净现金比率从2017年开始改善，此后一直在1以上，2020年达到1.85，盈利质量良好。
公司固定资产加在建工程占总资产的比例较高，2021年三季度末占比31%。
总体来看，2021年三季度末公司资产负债率下降至34%，风险可控。
与竞争对手相比，华丰化工目前的债务水平也相对较低。截至2021年9月末，泰和新材和新乡化纤占比约45%。
从有息负债率来看，走势与整体负债率基本一致，从2016年末的28%下降至2021年9月末的11%，债务水平较低。
公司利息保障倍数始终处于较高水平，截至2021年三季度末达到71倍，债务流动性良好。
现金最优先存放在银行，但股东回报并不理想。
近五年来，公司账上货币资金越来越多，截至2020年底已达44.3亿。
同时，从上述可以看出，华丰化工近五年的自由现金流均为正值。可以说，其拥有较为充足的自有资金，可以同时完成项目投资和回报股东，但公司选择将其存放在直接持有20%股份的温州商业银行。
2018年至2020年，华丰化工在银行的存款余额分别为2.4亿、9.2亿、16.2亿。金额持续上升，货币资金占比在37%左右。
相比之下，该公司在派息方面却举步维艰，2020年最高派息率勉强达到20%。
2015年至2020年，公司归属母公司净利润总计49亿，累计分红8.2亿，仅占分红总额的16.7%。
尽管近年来有一些观点对股票分红的作用提出批评，但风云君仍然认为其作用是不可替代的。
尤其是传统周期性行业的公司，其投资价值的首要体现就是通过分红来平滑周期，让投资者即使在行业最黑暗的低谷也能享受到基本的投资回报。即使在行业高峰期，也能享受超额收益。
然而，该公司目前的业绩显然不能令人满意。
公司在氨纶、液体聚氨酯、己二酸三大行业均为龙头企业。
其中氨纶是其最大的主营业务。 2020年以来，行业复苏，龙头企业从中受益，纷纷扩大生产。华峰化工也参与了，但要警惕消化新增产能的问题。
公司现金流较为充裕，负债水平较低，但股东回报水平却很一般，这对于周期性行业的公司来说是不厚道的。
相关问答
答： 华峰化学主要生产的功能面料中包含一种叫做氨纶的面料，并且产能优势明显，市场占有率高。因为这个特点，所以人们把华峰化学冠以“氨纶代言人”的称号。
221 人赞同了该回答
答： 氨纶属于弹性纤维的一种，广泛应用于运动服装、内衣等领域。华峰化学在氨纶领域的生产经验丰富，技术实力雄厚，产品品质优良，赢得了市场的认可和信赖。
113 人赞同了该回答
答： 根据近期发布的财报显示，受市场景气的积极影响，华峰化学实现了业绩的高增长，盈利能力显著提升，财务状况良好。
130 人赞同了该回答
答： 具体而言，公司的营收、利润均保持了强劲增长的势头，这一方面得益于氨纶产品需求旺盛，另一方面也与公司自身精细运营、成本控制到位有关联。
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